Jos<\/span> taloudessa kaikki sujuisi viimeaikaiseen tapaan ja viimeksi koettua kehityskulkua jatkaen, olisi ennustaminen helppoa kuin vanhan sanonnan hein\u00e4nteko.<\/span><\/p>\n Ja jos n\u00e4in tosiaan olisi asian laita, olisi esimerkiksi inflaation ja sit\u00e4 my\u00f6ten korkojenkin povaaminen ainakin yht\u00e4 varmaa kuin huomisen s\u00e4\u00e4n ennustaminen on s\u00e4\u00e4tieteilij\u00f6ille.<\/span><\/p>\n Talous on kuitenkin moninaisine ilmi\u00f6ineen kenties viel\u00e4 monimutkaisempi ja arvaamattomampi kokonaisuus kuin ilmasto, ja siksi taloutta koskevat ennusteet ovat viel\u00e4 ep\u00e4varmempia kuin s\u00e4\u00e4ennusteet.<\/span><\/p>\n Toki taloudenkin ammattiennustajat laativat ennusteitaan mutkikkaiden matemaattisten laskelmien ja ennustemallien avulla niin kuin s\u00e4\u00e4tieteilij\u00e4t laativat s\u00e4\u00e4ennusteitaan.<\/span><\/p>\n Mutta ero on silti kuin y\u00f6ll\u00e4 ja p\u00e4iv\u00e4ll\u00e4, sill\u00e4 toisin kuin s\u00e4\u00e4tila, talous ei ole luonnonilmi\u00f6 eik\u00e4 talouden ennustaminen ole eksaktia luonnontiedett\u00e4 vaan ennemmin ep\u00e4varmaa ja parhaimmillaankin valistunutta aavistelua.<\/span><\/p>\n T\u00e4m\u00e4 ennustamisen ja ennusteiden alituinen ep\u00e4varmuus on syyt\u00e4 pit\u00e4\u00e4 mieless\u00e4 esimerkiksi inflaatio- ja korkon\u00e4kymi\u00e4 uumoilevia ennusteita lukiessa ja kuunnellessa.<\/span><\/p>\n Toki talousennusteetkin osuvat aika ajoin oikeaan, mutta yleens\u00e4 n\u00e4in k\u00e4y edes jonkinasteisella varmuudella vain entisenlaista talouskehityst\u00e4 jatkavien suhdannevaiheiden mittaan.<\/span><\/p>\n Sen sijaan suhdannek\u00e4\u00e4nteiden tai viimeaikaisesta kehityksest\u00e4 muutoin poikkeavien kehityskulkujen ennakoiminen on ammattiennustajien konsensukselle toivottoman vaikeaa.<\/span><\/p>\n Kun talousennustajien enemmist\u00f6 vaikuttaa tavallistakin yksimielisemm\u00e4lt\u00e4, on ep\u00e4luuloisen sivustaseuraajan aika puntaroida muitakin vaihtoehtoja kuin konsensuksen ”n\u00e4kem\u00e4\u00e4” varmaa kehityskulkua.<\/span><\/p>\n Parhaillaan talousennustajien enemmist\u00f6 vaikuttaa veikkaavan, ett\u00e4 inflaation kiihtyminen jatkuu ja ett\u00e4 siksi korotkin l\u00e4htev\u00e4t tuntuvaan nousuun.<\/span><\/p>\n Viime viikkoina t\u00e4t\u00e4 huolestunutta n\u00e4kym\u00e4\u00e4 on vahvistanut kasvava joukko suurpankkien johtajia, jotka ovat meill\u00e4 ja maailmalla alkaneet heristell\u00e4 varoittavaa inflaatiosormea ja patistaneet keskuspankkeja korkojen nostoon.<\/span><\/p>\n Pankkiiritkin ovat parhaassa tapauksessa fiksua v\u00e4ke\u00e4, mutta eiv\u00e4t heid\u00e4nk\u00e4\u00e4n varoituksensa tai patistelunsa kerro mit\u00e4\u00e4n varmaa talouden tulevaisuudesta. Heid\u00e4n varoituksensa perustuvat paitsi ekonomistien ep\u00e4varmoihin ennusteisiin my\u00f6s pankkien omiin liiketoimintatavoitteisiin.<\/span><\/p>\n Nollakorot ovat pankeille alituinen kannattavuushaaste, kun taas nykyist\u00e4 korkeampien korkojen oloissa peruspankkitoiminnan kannattavuus kohenisi miltei itsest\u00e4\u00e4n.<\/span><\/p>\n Inflaatio- ja korkohuolien her\u00e4tt\u00e4minen puolestaan edist\u00e4\u00e4 kalliiden korkosuojausten kauppaamista korkojen nousun\u00e4kymist\u00e4 huolestuneille laina-asiakkaille.<\/span><\/p>\n T\u00e4llaiset ep\u00e4luuloiset huomautukset eiv\u00e4t kuitenkaan takaa, ett\u00e4 pankinjohtajat tai sen puoleen talousennustajat olisivat v\u00e4\u00e4r\u00e4ss\u00e4. Mutta eiv\u00e4t heid\u00e4n varoituksensa ole my\u00f6sk\u00e4\u00e4n v\u00e4ltt\u00e4m\u00e4tt\u00e4 t\u00e4ysin vilpitt\u00f6mi\u00e4.<\/span><\/p>\n Toki on totta, ett\u00e4 inflaatio eli kuluttajahintojen nousuvauhti on viime kuukausina voimistunut, sill\u00e4 onhan yleinen hintataso kohonnut vuosikausiin kovinta vauhtia erityisesti Yhdysvalloissa mutta my\u00f6s euroalueella Suomea my\u00f6ten.<\/span><\/p>\n Toistaiseksi keskuspankkiirit ovat kuitenkin ennemmin toppuutelleet inflaatiohuolia kuin ottaneet itsekin osaa varoittelukuoroon.<\/span><\/p>\n Yhdysvaltain Fed on vasta aloittanut mittavan rahaelvytyksens\u00e4 supistamisvaiheen, kun taas euroalueen EKP jatkaa omia elvytysohjelmiaan likimain kaasu pohjassa.<\/span><\/p>\n Keskuspankit tulkitsevat edelleen inflaation viimeaikaisen voimistumisen ohimenev\u00e4ksi ja suurelta osin koronakriisin j\u00e4lkiseurauksiin liittyv\u00e4ksi ilmi\u00f6ksi.<\/span><\/p>\n Sivustaseuraajan on toki syyt\u00e4 suhtautua keskuspankkienkin julkilausumiin ep\u00e4luuloisesti, sill\u00e4 keskuspankkiirien puheet ovat olennainen osa rahapolitiikan keinovalikoimaa eiv\u00e4tk\u00e4 suinkaan riippumattomien taloustieteilij\u00f6iden objektiivisia arvioita.<\/span><\/p>\n Keskuspankit ovat Atlantin molemmin puolin jo vuosikymmenen ajan varta vasten yritt\u00e4neet saada inflaation kiihtym\u00e4\u00e4n, joten tuskin ne ryhtyv\u00e4t ensimm\u00e4isin\u00e4 kauhistelemaan, jos ponnistelut alkavat vihdoin tuottaa tulosta.<\/span><\/p>\n T\u00e4m\u00e4 huomautus ei takaa keskuspankkien olevan oikeassa tai v\u00e4\u00e4r\u00e4ss\u00e4. Se muistuttaa, ett\u00e4 keskuspankkiirien julkilausumat ovat yleens\u00e4 rahapolitiikan tavoitteiden sanelemia yrityksi\u00e4 vaikuttaa yleis\u00f6n talousodotuksiin eiv\u00e4tk\u00e4 vilpitt\u00f6mi\u00e4 ja objektiivisia arvioita.<\/span><\/p>\n Joka tapauksessa rahoitusolojen pit\u00e4minen ylt\u00e4kyll\u00e4isen keve\u00e4n\u00e4 viimeaikaisesta inflaation voimistumisesta huolimatta voi olla yht\u00e4 hyvin merkki rahapolitiikan viisaasta pitk\u00e4j\u00e4nteisyydest\u00e4 kuin vuosikymmeniin suurin rahapoliittinen virhe.<\/span><\/p>\n Korkojen pit\u00e4minen edelleen nollan prosentin tuntumassa ja luottohanojen pit\u00e4minen edelleen apposen avoimina ovatkin keskeisi\u00e4 aineksia pahimpien inflaatio- ja korkopelkojen taustalla.<\/span><\/p>\n Vaikka keskuspankit rauhoittelevat, osa ennustajista varoittelee jo 1970-luvun kaltaisen niin sanotun stagflaation kauhun\u00e4kymist\u00e4.<\/span><\/p>\n Talouden ”t\u00e4ydellinen myrsky” muuttui 1970-luvulla karuksi koettelemukseksi, kun ensin inflaatio karkasi kovimmillaan yli kymmenen prosentin vuosivauhtiin ja sen taltuttamiseksi korot oli ryk\u00e4ist\u00e4v\u00e4 korkeimmillaan inflaatioprosenttejakin korkeammiksi.<\/span><\/p>\n Kovaotteinen korkokuuri painoi talouden rujoon taantumaan ja nosti ty\u00f6tt\u00f6myysasteen monin paikoin siet\u00e4m\u00e4tt\u00f6m\u00e4n korkeiksi. Talousjamaa pahensivat viel\u00e4 1970-luvun kaksi erillist\u00e4 \u00f6ljykriisi\u00e4.<\/span><\/p>\n Varoittajat n\u00e4kev\u00e4t nyt samanlaisia aineksia tai ainakin riskej\u00e4, ett\u00e4 ensin keskuspankit pit\u00e4v\u00e4t korkojaan liian kauan liian matalina ja n\u00e4in p\u00e4\u00e4st\u00e4v\u00e4t inflaation karkuun, ja sitten joutuvat taas taltuttamaan liian kovaa inflaatiota pakottamalla korot paniikkilukemiin.<\/span><\/p>\n Tuollainen n\u00e4kym\u00e4 panee kielt\u00e4m\u00e4tt\u00e4 ep\u00e4ilij\u00e4nkin vakavaksi, sill\u00e4 nyt taloudessa on niin raskas velkataakka, ett\u00e4 nyt tylyyn taantumaan riitt\u00e4isi lievempikin korkokuuri kuin 1970-luvulla.<\/span><\/p>\n Vaikka talouden korkoriskit ovat nyt kiistatta suuria ja vaikka varovaisuuteen voi olla vahvat perusteet, lienev\u00e4t rajuimmat korkovaroitukset silti liioittelua ja joka tapauksessa ennenaikaisia.<\/span><\/p>\n Jos inflaation voimistuminen jatkuisi vaikkapa ensi vuoden tuolle puolen edes jokseenkin varmasti ja jos t\u00e4m\u00e4 pakottaisi yht\u00e4 varmasti korot tuntuvasti nykyist\u00e4 korkeammiksi, pit\u00e4isi t\u00e4m\u00e4n n\u00e4ky\u00e4 korkomarkkinoiden noteerauksissa jo nyt.<\/span><\/p>\n Korot ovat jonkin verran kohonneet, mutta eiv\u00e4t mitenk\u00e4\u00e4n radikaalilla tavalla eiv\u00e4tk\u00e4 varsinkaan verrattuna viime kriisej\u00e4 edelt\u00e4viin joten kuten normaaleihin talousaikoihin verrattuna.<\/span><\/p>\n Finanssimarkkinoilta l\u00f6ytyy parhaillaan ainakin kaksi painavaa perustetta tulkita inflaation kiihtyminen piakkoin ohimenev\u00e4ksi ilmi\u00f6ksi \u2013 ja v\u00e4ltt\u00e4\u00e4 korkopaniikkia.<\/span><\/p>\n Kumpikaan n\u00e4ist\u00e4 perusteista ei ole milt\u00e4\u00e4n osin piilossa tai vaikeita kenen tahansa kiinnostuneen n\u00e4hd\u00e4 omin silmin.<\/span><\/p>\n Ensimm\u00e4inen paistattelee kirkkaasti korkomarkkinoilla ja toinen viel\u00e4 kirkkaammin osakemarkkinoilla.<\/span><\/p>\n Pitkien korkojen, kuten valtioiden pitk\u00e4aikaisten velkakirjojen markkinakorkojen, noteeraukset ovat kielt\u00e4m\u00e4tt\u00e4 kohonneet, mutta eiv\u00e4t l\u00e4hesk\u00e4\u00e4n yht\u00e4 paljon kuin inflaatio on kiihtynyt.<\/span><\/p>\n Korot ovat yh\u00e4 tuntuvasti viimeaikaisten inflaatiolukemien alapuolella, joten nimellisten korkoprosenttien ja inflaatioprosenttien erotuksesta muodostuvat reaalikorot ovat painuneet voimakkaasti negatiivisiksi.<\/span><\/p>\n Joka pit\u00e4\u00e4 korkojen rajua nousua varmana, vastatkoon, miksi korot eiv\u00e4t ole jo nousseet enemp\u00e4\u00e4 kuin on jo k\u00e4ynyt ja miksi korkomarkkinat siet\u00e4isiv\u00e4t reaalikorkojen j\u00e4m\u00e4ht\u00e4mist\u00e4 pitk\u00e4ksi aikaa voimakkaasti negatiivisiksi.<\/span><\/p>\n Onko selitys kenties, ett\u00e4 markkinapelurit eiv\u00e4t ole viel\u00e4 hoksanneet inflaation kiihtymist\u00e4? Ehk\u00e4, mutta t\u00e4m\u00e4 olisi viel\u00e4 hoopompaa kuin uskoa talousennusteita totuudeksi.<\/span><\/p>\n Yksi mahdollinen \u2013 ja kenties hieman uskottavampi \u2013 vastaus on, ett\u00e4 korkomarkkinat arvioivat inflaation viimeist\u00e4\u00e4n ensi vuoden mittaan ennemmin rauhoittuvan kuin jatkavan viimeaikaiseen tahtiin saati kiihtyv\u00e4n lis\u00e4\u00e4.<\/span><\/p>\n T\u00e4m\u00e4 toki tarkoittaisi, ett\u00e4 t\u00e4ll\u00e4 kertaa korkomarkkinat olisivat ennemmin inflaatiohuolia yh\u00e4 v\u00e4h\u00e4ttelevien keskuspankkiirien kuin huolia paisuttelevien talousennustajien ja pankinjohtajien kannalla.<\/span><\/p>\n Joka tapauksessa mill\u00e4\u00e4n muulla seikalla on vaikea selitt\u00e4\u00e4, miksi korot yh\u00e4 olisivat suhteellisen matalalla, jos korkojen raju nousu olisi varma asia.<\/span><\/p>\n Se toinen finanssimarkkinoiden inflaatiopelkoja h\u00e4lvent\u00e4v\u00e4 enne l\u00f6ytyy osakemarkkinoilta \u2013 ja tarkemmin sanottuna siit\u00e4, ett\u00e4 maailman keskeiset osakep\u00f6rssit hipovat enn\u00e4tyksi\u00e4 eiv\u00e4tk\u00e4 kynn\u00e4 pohjamutia.<\/span><\/p>\n Jos inflaation kiihtyminen ja korkojenkin kohoaminen olisi varma asia ja varsinkin, jos tiedossa olisi 1970-luvulla koettuja talouskauhuja, tuskin osakemarkkinoillakaan olisi aihetta kurssienn\u00e4tyksiin.<\/span><\/p>\n Kaikin puolin rujon 1970-luvun koettelemuksiin kuului hirmuisen inflaation ja karseiden korkojen lis\u00e4ksi osakemarkkinoidenkin harvinaisen ankea ja poikkeuksellisen pitk\u00e4 tappioiden rupeama.<\/span><\/p>\n Tuolloin hirmukorot ja taantuma kohtelivat p\u00f6rssiyhti\u00f6it\u00e4 kaltoin, sill\u00e4 harva yritys kykeni siirt\u00e4m\u00e4\u00e4n palkkojen ja muiden kustannusten rajuja nousuja t\u00e4ysim\u00e4\u00e4r\u00e4isesti tuotteidensa ja palveluidensa myyntihintoihin.<\/span><\/p>\n Karsea vuosikymmen oli pahin painajainen korkosijoittajille, mutta se oli melkein yht\u00e4 tyly my\u00f6s osakesijoittajille.<\/span><\/p>\n Ovatko kenties osakemarkkinatkin nukahtaneet rattiin?<\/span><\/p>\n Ehk\u00e4, mutta tuskin t\u00e4t\u00e4k\u00e4\u00e4n kannattaa aivan varmana pit\u00e4\u00e4. Ei ainakaan niin varmana, ett\u00e4 sen perusteella tohtisi kovin suurilla summilla ly\u00f6d\u00e4 vetoa varmasti kiihtyv\u00e4n inflaation ja varmasti kohoavien korkojen puolesta.<\/span><\/p>\n<\/section>\n <\/p>\n\n
Pankit toivovat korkojen nousua<\/span><\/h3>\n
\n
Keskuspankit rauhoittelevat<\/span><\/h3>\n
\n
Kauhumuistoja 1970-luvulta<\/span><\/h3>\n
\n
Korot kertovat muuta kuin ennusteet<\/span><\/h3>\n
\n
Rujo inflaatio olisi osakkeillekin myrkky\u00e4<\/span><\/h3>\n
\n